尽管全球市场被特朗普反复无常的关税政策“笼罩”，但5月仍是美股市场表现强劲的一个月，标准普尔500指数创下了自2023年11月以来的最佳月度表现，但摩根大通对这种涨势能否持续并没有信心。

该行认为，全球贸易紧张局势再起，消费者信心减弱，以及围绕“滞胀”的讨论日益增多，这些迹象都表明，今年夏天美股的涨势将放缓。

以Mislav Matejka为首的摩根大通股票策略师周一在一份报告中写道：“在最近的反弹之后，我们认为接下来会出现疲软，这可能有点像滞胀时期，在此期间贸易谈判预计将会结束。”

摩根大通首席执行官杰米•戴蒙最近也指出了滞胀的风险。在经济学家看来，滞胀可能比经济衰退更严重。这是因为，由于担心通胀加剧，央行无法通过降低利率来刺激经济增长。无独有偶，阿波罗首席经济学家Torsten Sløk也认为滞胀的基础已经奠定。

在最新报告中，摩根大通指出了投资者应该注意的股市五大不利因素。

1.软数据和硬数据之间的差距

虽然最近的通货膨胀数据已经开始下降，接近美联储2%的目标，但消费者信心一直很弱，这表明前瞻性的经济数据和前瞻性的情绪之间存在差异。

许多华尔街人士也对通胀降温是否会成为一种持久趋势持怀疑态度，策略师们怀疑，随着关税对经济的影响更加充分，今年下半年通胀可能会上升。摩根大通认为，在年初消费者和企业提前采购之后，疲软的数据还有进一步恶化的空间。

“过去在关税上调前夕提前下订单的做法可能会带来回报，但由于购买力受到挤压，消费者的购买力将有所减弱，就算是大幅回落，当前的关税形势也比大多数人在年初预想的要糟糕。”该行写道。

2.债券收益率可能会缓慢回升

对通胀的担忧加剧，再加上赤字不断扩大，可能会推高债券收益率。穆迪下调美国债务评级和特朗普的税收法案（预计将增加数万亿美元的赤字）导致债券收益率在最近几周飙升，而对赤字的担忧也可能导致美元走软。

10年期美国国债收益率约为4.4%，低于近期的峰值，但摩根大通认为，由于通胀压力，债券收益率可能会再次上升。Evercore ISI对机构投资者进行的一项调查显示，45%的受访者表示，如果10年期国债收益率达到4.75%，股市将停止上涨。

3.盈利下调

摩根大通表示，展望未来，华尔街对每股收益增长的共识似乎过于乐观。市场普遍预计今年增长10%，明年增长14%，但该行认为这一预期过于激进。

在小摩看来，每股收益将出现负修正。更高的投入成本和利息成本可能会侵蚀利润率。从历史上看，标准普尔500指数成份股公司的盈利增长要求GDP增长超过2%，这在滞胀时期是不太可能的。

4.美股依然昂贵

标准普尔500指数的预期市盈率为22倍，处于高位，考虑到通胀和关税问题，这可能无法长期持续。

在关税担忧扰乱标准普尔500指数之际，国际股市成为市场亮点，摩根大通认为国际股市的强势可能持续。尽管美国股市通常在市场波动时期表现最佳，但该行认为，滞胀压力可能会让国际股市大放异彩。

该行写道：“如果市场再次陷入疲软，在避险时期，美国通常比其他地区表现得更好，但这一次，科技股和美元可能不是‘安全’的避风港。”

5.美国家庭持有创纪录的股票

散户投资者最近逢低买入，涌入股市，但散户的热情可能是股市的反向信号，因为这通常被视为市场超买的信号。目前，美国家庭持有的股票接近总资产的30%，高于互联网泡沫破灭前2000年的峰值。

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