5月行情回顾：2025年5月，长江现货电解铝价格在宏观政策博弈与产业链供需重构中呈现高位震荡格局。长江有色金属网数据显示，长江现货A00铝锭5月均价报20126.32元/吨，环比4月均价19953.33元/吨，上涨0.87%；沪铝期货5月均价报20066.58元/吨，环比4月19906.43元/吨上涨0.80%；月线（+1.15%）收出带长下影线的十字星，凸显多空力量的激烈博弈。

一、宏观环境：美元压制与政策对冲的拉锯

美联储6月维持利率不变的概率高达96.2%，叠加特朗普对欧盟加征50%关税的威胁，美元指数重回102关口，压制以美元计价的铝价上行空间。但国内经济数据呈现弱复苏特征：4月固定资产投资同比增速收窄至4.0%，房地产投资同比降幅达10.3%，而光伏新增装机量同比增7.5%支撑工业需求。欧元区通胀预期上修至3.1%，欧洲央行降息预期推迟，全球流动性分化加剧铝价波动。

二、供给端：产能刚性约束与复产节奏博弈

国内电解铝运行产能受政策天花板限制，4月底年化产能维持在4392万吨，距离4500万吨红线仅余2.3%空间。西南地区技改产能释放有限，叠加碳排放权交易市场扩围（2027年前按强度分配配额），单吨碳排放超标的产能成本将增加1200-1500元。海外方面，美国重启缅甸、澳大利亚稀土矿进口但冶炼产能不足，全球铝供应链仍依赖中国供给。值得注意的是，氧化铝现货价格止跌回升，广西、河南等地因环保限产导致供应收缩，成本支撑边际强化。

三、需求端：新能源韧性对冲传统领域疲软

铝消费呈现“结构性分化”：

1、新能源领域：光伏组件产量同比增8.7%，新能源汽车轻量化拉动铝需求，单月电池箔用铝量突破1.2万吨；

2、传统领域：房地产新开工面积同比下滑15%，建筑用铝需求同比下降12%，但电网投资加速（特高压项目用铝量同比增20%）形成缓冲；

3、出口市场：抢出口效应推动未锻轧铝及制品出口量环比增18%，但欧盟碳关税倒逼企业转向墨西哥等“关税洼地”加工，实际出口增量受限。

四、库存与资金面：低库存支撑与投机情绪降温

上期所电解铝社会库存降至12.44万吨（较4月减少29.24%），交易所仓单库存同步回落至历史低位，现货升水维持在100元/吨以上。但下游铝线缆开工率环比回落3个百分点至72%，光伏用铝订单季节性走弱，投机性多头持仓量下降12%。LME铝价与沪铝比值跌至7.02，进口窗口关闭压制套利空间。

五、政策变量：碳交易扩围与出口管制深化

生态环境部明确2025年碳排放权交易市场扩围至氧化铝、电解铝全产业链，单吨碳排放超行业基准值的企业需额外支付300-500元/吨成本。财政部在香港发行680亿元离岸人民币国债，部分资金或流向新能源基建，间接利好铝需求。而《有色金属行业节能降碳改造指南》要求2027年前电解铝吨耗能降至13000kWh以下，倒逼企业加速技改。

六、后市展望：震荡中枢上移的三大条件

短期铝价或维持20000-20500元/吨区间震荡，突破需三大信号：

1）、政策催化：美联储降息落地或欧盟取消对华关税威胁；

2）、需求超预期：光伏装机增速回升至15%以上，或特高压项目集中招标；

3）、供给扰动：西南地区水电供应中断导致产能被动收缩。

中长期看，电解铝4500万吨产能红线与碳成本抬升，将推动价格中枢上移。若全球能源转型加速，铝价或突破22000元/吨历史前高。

操作建议：在约束中寻找突围

电解铝市场的核心矛盾已从“总量增长”转向“结构优化”。当政策红线叠加技术革命，铝企的生存法则正从“规模扩张”转向“绿色智造”。投资者需关注两大主线：一是具备低碳技改优势的龙头（如中国宏桥、云铝股份）；二是绑定新能源赛道的加工企业（如明泰铝业）。在这场供给革命中，唯有兼具资源控制力与技术创新的企业，才能穿越周期迷雾。

本文内容仅供参阅，不构成投资建议，请仔细甄别！