【市场综述】

4月25日早盘，有色金属板块在宏观情绪修复与基本面分化的共同作用下呈现结构性行情。市场对美联储利率政策转向预期升温、美元指数跌破100关口，叠加中国节前补库需求释放，推动铜、铝、锌等工业金属延续反弹；而铅、锡、镍则因供需矛盾差异出现分化，市场整体呈现“宏观驱动向上，基本面约束向下”的特征。

铜供需边际改善支撑价格，但上方压力仍存

隔夜伦铜收涨0.92%至94550美元/吨，沪铜主力合约止步7.8万元/吨整数关口。

宏观面：金融市场恐慌情绪降温，美元走弱及股市原油联袂走强形成风险偏好修复，资金回流工业金属。

基本面：国内终端需求改善加速去库，周内冶炼厂到货量有限叠加进口铜供给不足，下游线缆企业逢低补库带动社库下降；精废价差收窄至500元/吨以内，精铜替代效应增强。但需警惕美国关税政策不确定性及前期跳空缺口的技术性压制。

展望：短期铜价或维持震荡偏强，但反弹高度需观察7.85万元/吨一线阻力。

铝旺季需求托底，铝价修复性反弹延续

伦铝三连阳收涨0.68%至2460美元/吨，沪铝主力合约逼近2.0万元/吨。

宏观面：国际贸易局势缓和叠加美联储降息预期再起，美元承压为铝价提供支撑。

基本面：供应端西南地区复产接近尾声，电解铝运行产能趋稳；需求端铝初级加工保持高开工率，电网集中交货带动铝导线需求回暖，以旧换新政策刺激空调箔、电池箔订单增长，社库去化速度加快。

展望：铝价短期或挑战2.00万元/吨阻力位，但需关注政策扰动对需求持续性的影响。

锌矿端扰动与低库存共振，锌价领涨板块

伦锌隔夜大涨2.64%至2705美元/吨，沪锌主力合约止步于2.3万元/吨下方。

宏观面：美元避险需求降温，全球关税谈判释放积极信号，市场风险偏好回升。

基本面：国内现货升水维持高位，持货商挺价意愿强烈；下游镀锌企业开工率环比回升，社库降至15万吨以下，低库存格局强化价格弹性。海外矿端扰动频发，叠加5月国内炼厂检修集中，供应端压力阶段性缓解。

展望：锌价短期或延续强势，需警惕海外矿端供应恢复对价格的压制。

铅原料紧缺与消费淡季博弈，铅价震荡运行

伦铅小幅收涨0.44%至1958.5美元/吨，沪铅主力合约围绕1.7万元/吨震荡。

供应端：国内冶炼厂受原料紧张及环保政策影响产量下降，废电瓶回收商惜售导致再生铅成本支撑增强。

需求端：铅酸蓄电池企业开工率回落，消费淡季叠加成品库存高企，下游采购以刚需为主。

展望：短期铅价或维持1.68万-1.72万元/吨区间震荡，需关注电动自行车以旧换新政策对需求的边际拉动。

锡缅甸复产预期压制，锡价反弹空间受限

伦锡收涨1.27%至3.19万美元/吨，沪锡主力合约站稳26.2万元/吨。

供应端：缅甸复产进度分化，刚果（金）Bisie矿逐步复产，但非洲地缘冲突仍存不确定性；印尼政策长期压制精锡出口。

需求端：光伏需求结构性增长，但电子消费疲软拖累整体需求，新能源汽车需求分化导致锡价承压。

展望：短期锡价或维持25万-27万元/吨区间波动，需关注缅甸矿端动态。

镍成本支撑与需求疲软交织，镍价涨跌两难

伦镍收涨1.96%至15880美元/吨，沪镍主力合约围绕12.58万元/吨震荡。

供应端：印尼镍矿增值税上调至14%导致镍铁成本上升，菲律宾雨季影响供应收缩，但企业观望情绪浓厚抑制产量释放。

需求端：新能源汽车5月销量回升，但三元材料库存消化仍需时间；不锈钢终端需求受房地产拖累，增速乏力。

展望：短期镍价或维持14万-15万元/吨区间震荡，需关注印尼政策落地情况。

后市策略

多头配置：铜、铝、锌可逢低布局，关注库存去化持续性及政策端催化；

对冲策略：铅、锡、镍建议区间操作，警惕需求端疲软对价格的压制；

宏观关注：美联储5月议息会议前降息预期波动，及全球关税谈判进展对风险偏好的影响。

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