由于国内限电边际放松，近期锌冶炼产能不断传出复工复产消息，海外天然气和电价也有所回落，叠加国内的弱需求情势和美联储在高通胀压力下提前加息的预期，上周沪、伦两市锌期货均震荡走弱，不过两市均在周五有一定幅度的向上回调，缩小了周度跌幅。截止11月19日，沪锌主力01合约报收22810元/吨，周内下跌535元/吨，跌幅2.29%。LME3个月锌报收3228美元/吨，周内下跌39.5美元/吨，跌幅1.21%。

　　宏观层面，10月美国CPI同比上涨6.2%，创31年来新高，市场关于美联储提前加息的预期更加浓厚，美元指数再度走强，已突破96，有色整体承压。国内，宽信用政策预期边际走强，房地产融资再传利好，基建投资预期改善。

　　供给层面，截止11月19日，锌精矿周度加工费国内报3950元/吨，进口矿报80美元/吨，与上周持平，原料偏紧格局不改。加工费持续处于低位，叠加电价上调，国内炼厂纯炼锌利润已非常微薄，利润主要由副产品支撑，近期主要副产品硫酸的价格正在回调，冶炼厂利润有进一步被压缩的可能性。冶炼端，近期复产产能较多，11月精锌产量环比增加应该是较为确定的，但国内地方政府能耗双控的考核还在，海外能源危机尚未有实质性的改善，欧洲天然气库存处在历史低位，冷冬已近在咫尺，减产风险仍存。

　　需求层面，当前需求仍然偏弱。房地产连续2个月全指标走弱，基建对锌需求未有明显的拉动，不过汽车缺芯局面有所改善。可期的是，经济下行压力大，政策有望转向稳增长。具体的，房地产融资再传利好，10月下旬以来，专项债正在加速投放，基建投资端预期改善，有望提振中长期需求。

　　库存，截止11月19日，LME全球锌库存为17.74万吨，周内去库0.59万吨，延续去库趋势。据Mysteel统计，国内主要市场社会库存为11.88万吨，周内先累库后去库，抵消后合计小累0.14万吨，库存正处于近几年的低位。

　　升贴水与持仓，11月19日，SMM0#锌对沪锌01合约贴水150元/吨，LME现货升水(LME0-3)37.5美元/吨，升水再次走强。截止11月9日，LME锌投资基金持有净多单50338手，环比小幅下降。11月19日，上期所会员多单持有前五名共持有净多单994手，多空博弈激烈。

　　总得来看，锌当前基本面多空交织。一方面，高通胀下加息预期浓厚，美元指数走强，冶炼厂复产消息频传，欧洲天然气、电价回调，均使锌承压走弱，但另一方面，冶炼原料供应偏紧，加工费持续处于低位，叠加电价上调，冶炼厂利润不佳，且供应扰动仍存，欧洲炼厂减产风险仍存，国内地产和基建投资预期改善，提振中长期需求，均对锌形成支撑。总之，锌下方有支撑，不宜过分看空。

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