投资建议

　　美国已开启补库周期，“顺周期”修复逻辑大方向依然确立，性价比依然较高。

　　短期视角而言，我们观察到有色金属板块呈现多点开花，行业维持超配。工业金属方面，短期需要关注的潜在风险，就是美元指数和美债利率的上行风险，我们认为上半年来看，发达国家疫苗接种顺利的推进将是市场关注的核心脉络，投资逻辑聚焦公司业绩修复逻辑兑现+“春季躁动”机会，我们建议关注盈利对价格弹性较大的矿山企业，推荐紫金矿业-A/H ,洛阳钼业-A/-H，五矿资源-H，建议关注南山铝业(未覆盖)。能源金属方面，我们认为行业目前处于量价齐升的黄金窗口期，新能源车终端销量迎来加速增长，产业链排产维持高景气度，从而拉动上游金属价格的上涨，继续看好龙头赣锋锂业-A/-H，建议关注正海磁材、华友钴业(未覆盖)。

　　理由

　　工业金属：铜价涨势持续，铝核心看利润高位持续性，业绩进入兑现期，“春季躁动”在即，有色板块胜率加大。

　　铜：在供需紧平衡背景下，它不是由成本曲线定价，而主要是由宏观预期推动。目前市场比较担忧铜矿新增供给释放，但考虑拉美、非洲地区疫苗进展较落后、罢工、社区事件、废铜进口有限等，我们认为实际供给增速或低于预期，不会对铜价有太大影响。而且我们观察历史数据发现，铜价与供需平衡其实并不具有很强的相关性。此外，我们继续看好需求侧的修复，传统需求主要关注海外经济复苏，新兴需求主要是中长周期内新能源车放量对铜的拉动，预计2025 年可达到122 万吨，2020-2025 年CAGR 为37.1%。整体而言，我们预计上半年在供需偏紧、通胀预期升温的背景下铜价有望继续上行。

　　铝：国内电解铝新增产能也在逐渐释放，但供给增速较高不代表铝价低，核心在于需求的强度，同时也不代表电解铝利润空间会低，考虑到氧化铝新增供给规模和节奏，我们预计氧化铝价格或仍然承压，电解铝利润空间有望上升。上半年，我们认为铝价或有一定回调风险，预计维持15000 元/吨左右震荡，吨铝利润维持高位。中长期来看，2021 年需求增长国内或仍有支撑，核心看海外出口的恢复。

　　能源金属：新能源产业链排产旺盛，拉动原材料需求，价格上行持续性强，上游企业盈利弹性较大，率先受益。

　　锂：2020 年三季度以来，海内外新能源车市场回暖势头较为强劲。在新能源车终端需求加速放量的过程中，中下游企业会由于排产旺盛，扩产预期积极，而开始主动加大上游原材料的补库存行为。随着海内外新能源车产销数据不断走高，景气度自下而上向整个新能源车产业链传导，叠加“长鞭效应”，同时考虑资源端锂矿供给有边际收紧趋势，我们认为中上游企业有望获利。

　　价格方面，我们预计有望突破8 万元/吨。

　　钴：短期来看非洲疫情并非影响钴价核心因素，后续钴价的核心驱动主要在于需求端修复的韧性，其中主要是锂电中下游补库需求的拉动。考虑今年海外经济有望复苏，传统工业需求有望回暖，MB 钴价或将上行，我们预计今年钴价上行确定性较大，有望突破40 万元/吨。

　　风险

　　新能源车产销不及预期;全球流动性边际收紧。

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