2020年，供需矛盾较为突出，宏观情绪主导上涨行情。2020年整体有色行业呈现先抑后扬走势，疫情影响下沪铜走出v型反转行情，在宏观情绪向好的背景下，矿端偏紧，冶炼TC/RC加工费低位及全球显性库存偏低等因素推动沪铜价格重心明显上移。

　　供应偏紧局面或将缓解。2020年铜矿端在供应下行周期和疫情扰动的双重影响下，铜矿供应供应偏紧，2021年预计铜矿端产量逐渐恢复，供应增量约100万吨;冶炼企业开工率在高铜价驱动下持续修复，但TC/RC加工费持续维持近年来低位，根据年末铜精矿已敲定长单价格来看，2021年粗炼费仍将维持低位;2021年废铜进口政策放开，但标准提高，进口量难大涨。

　　需求增长的兑现是明年铜价上行的有效保证。首先，本年度电源电网投资投资完成额环比稳步提高，明年有望保持稳步增长;其次，房地产行业受到“三条红线”政策的压力，地产企业开始主动去库存、去杠杆，房屋新开工、施工和竣工面积曲线有望趋同，新一轮竣工周期可能开启，同时空调行业或受房地产后周期提振，需求或保持稳定;再次，汽车行业或将继续2020年疫情后的稳步回暖行情;最后，2021年作为十四五元年，基建行业将因批复项目较多而受益。总体2021年中国宏观经济或乘风而行，内外共振拉动新一轮制造景气周期，亦将带动下游铜消费。

　　核心观点：明年铜价将继续得益于偏低库存的支撑，下方安全边际较高，2021年全球金融大放水格局或将继续，若再能配合明年疫苗大规模投放和全球新冠疫情改善所带来的下游需求增长超预期，沪铜牛市行情或将到来，预计沪铜主力价格重心将上移至65000元/吨附近。全年走势或以震荡偏强为主。

　　风险提示：宏观不及预期、需求增速不及预期、矿端超量生产、重大宏观风险事件、废铜进口政策调整。

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