上周，黄金以一种罕见的方式同时受益于两股相互对立的宏观力量：油价围绕伊朗局势剧烈波动，持续搅动通胀预期，为黄金提供保值需求；而一份令市场震惊的疲弱就业数据，则重创美联储加息预期，进一步压低美元和国债收益率，为打开上行空间。两股力量叠加，推动黄金录得七个月来最佳单周表现。

周五，美国劳工统计局公布数据显示，，远低于市场预期的增加8万，前几个月数据亦遭大幅下修。消息一出，市场对美联储9月加息的概率预期从约55%骤降至40%左右，国债收益率急跌，美元走软，黄金随即冲至两个月高位。

与此同时，围绕霍尔木兹海峡的地缘紧张局势令原油价格上周大幅震荡，一度重返每桶83美元上方。油价每波动10美元，便直接传导至市场的通胀预期，进而影响美联储路径判断、国债收益率及资产估值。这一逻辑令黄金在通胀升温时充当避险资产，在就业走弱时受益于宽松预期，形成"双面得利"格局。

值得关注的是，ETF买盘同步回暖——自7月20日以来，黄金ETF持仓总量已增加约24吨，显示机构资金正重新将黄金纳入配置。

就业数据重创加息预期，黄金获宽松逻辑支撑

上周最大的宏观冲击来自周五的非农就业报告。7月非农就业人数意外减少2.3万，与市场预期的增加8万相差悬殊，前期数据亦遭下修，令市场措手不及。

市场反应迅速而剧烈。国债收益率大幅下行，美元走弱，股市上涨，交易员迅速撤回对美联储9月加息的押注。报告发布前，市场对9月加息的概率预期约为55%；报告发布后，这一数字迅速跌向40%。

此外，2026年的加息预期也收窄至仅一次。

市场的核心问题随之转变——不再是美联储主席沃什（Kevin Warsh）下月是否会再度收紧政策，而是当前的劳动力市场能否承受进一步加息。

对黄金而言，这一逻辑链条直接且清晰：加息预期下降→国债实际收益率回落→持有黄金的机会成本降低→金价上行。

上周三，黄金单日涨幅超过4%，创下今年2月以来最大单日涨幅，并与同期上行的实际收益率出现明显背离，显示买盘力量已超越传统定价框架。

油价剧烈震荡，通胀叙事为黄金提供另一重支撑

如果说就业数据为黄金提供了"宽松逻辑"，那么原油市场的动荡则为黄金注入了"通胀逻辑"。

上周原油价格随霍尔木兹海峡局势的每一则新闻剧烈起伏。周一，美伊外交接触重燃希望，油价大幅下跌；随后，伊朗官员讨论立法限制美国、以色列及其他"敌对"国家船只通过霍尔木兹海峡，叠加胡塞武装活动及针对沙特阿拉伯的潜在袭击报道，油价迅速反弹，布伦特原油一度重返每桶83美元上方，WTI徘徊于78美元附近。

油价波动对宏观市场的影响远超能源板块本身。市场普遍认为，原油价格每变动10美元，将直接传导至通胀预期，进而影响美联储政策路径、国债收益率及股票估值倍数。这意味着霍尔木兹海峡实际上已成为全球最大的宏观期权交易之一。

在此背景下，黄金的通胀对冲属性得到充分激活。油价上涨引发通胀担忧时，黄金作为实物资产的保值需求上升；油价因外交进展回落时，通胀压力阶段性缓解，但黄金已在前期涨势中积累了足够的买盘动能。

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