上周国内商品市场维持震荡格局，周初价格延续上周趋势，出现较大幅度下跌，在前期低位形成震荡格局，周线收跌0.84%，其中工业品下跌0.87%，农产品下跌0.74%。贵金属指数继续上涨，连续三周收阳，继续创新高，白银仍是主要驱动力量。

白银价格持续偏强是宏观与供需共同驱动的结果，基本面因素表现为白银ETF需求量持续回升、国内外主要交易所库存持续下降或维持在低位、海外1月期白银租赁利率仍处于历史上的偏高位置。

国内宏观：年底两场重磅会议均已开完，政策符合预期，后续主要观察政策落地执行的情况，目前看暂无新的动作；国内出口保持增长，高于市场预期，出口增长得益于长期以来对出口结构的调整和优化，非洲及南美地区贡献主要增量，也是未来增来给你的主要来源；物价方面，11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较前值扩大0.5个百分点，连续两个月转正，从结构上看，CPI回升主要得益于食品项种咸菜价格因气候因素导致短期冲击。工业品价格持续疲软，后续还需关注具体政策。

国际宏观：12月FOMC会议上，美联储如期降息25个基点至3.50%-3.75%。主流观点认为这是一次预防性宽松，其核心逻辑在于美国经济温和放缓，就业市场虽现疲软却未失速。目前点阵图维持2026年仅降息一次，值得注意的是明年5月美联储将换帅，而新的美联储候选人都大概率会去执行特朗普进一步降息的希望。明年1月美联储理事库克也面临诉讼，若被替换，将造成美联储7位票委中有四位偏向宽松。若美联储继任者成为特朗普拥趸，或更加明确的执行总统所期望的降息动作，因此2026年降息问题更多关注政策层面而非基于数据的预测。

政策视角：政治局会议与中央经济工作会议两个重要会议，会议围绕十五五开局定调“稳中求进、提质增效”。宏观政策上延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；货币明确运用降准降息工具并支持内需与科技创新；重点发力扩大内需制定居民增收计划推动投资止跌回稳，创新驱动建设北京京津冀上海长三角粤港澳大湾区国际科技创新中心培育新质生产力，同时通过房地产去库存和化解地方债务防范风险，强调逆周期与跨周期调节结合及存量与增量政策集成，支撑经济质的有效提升和量的合理增长。从投资、消费等各项指标去看，近几个月增速放缓明显，当前经济依赖财政进一步发力。从市场反映看，显然市场并未对年底重要会议给予过多关注，价格节奏仍延续前期特点，在没有新的能够带动趋势的逻辑出现时，基本面的供需失衡主导价格趋势，部分产品波动率增大主要亦是商品自身基本面和商品产业链结构的驱动。

关于商品趋势，延续前期观点，短期市场缺乏有力驱动，系统性波动机会缺少，中长期仍看宏观经济形势的驱动，暂缺少受到系统性关注的政策或事件。

宏观数据

1、央行数据显示，11月末外汇储备报33463.72亿美元。中国11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金。

2、据中国物流与采购联合会，2025年11月份全球制造业PMI为49.6%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续9个月运行在49%—50%的区间内。

3、中国期货业协会最新数据显示，1-11月全国期货市场累计成交量81.17亿手，累计成交额675.45万亿元，同比分别增长14.74%和20.19%。

4、11月出口数据：

1）海关总署今天公布，今年前11个月，我国货物贸易保持增长，进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%。其中：出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%；对共建“一带一路”国家进出口21.33万亿元，增长6%，占我国外贸总值的51.8%；我国民营企业进出口23.52万亿元，同比增长7.1%。11月份，我国外贸增速回升，进出口3.9万亿元，同比增长4.1%。其中，出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7%。（央视新闻）

2）海关总署数据显示，前11个月，我国出口机电产品14.89万亿元，增长8.8％，占我出口总值的60.9％。其中，自动数据处理设备及其零部件1.31万亿元，下降1.3％；集成电路1.29万亿元，增长25.6％；汽车8969.1亿元，增长17.6％。

3）前11个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值6.82万亿元，增长8.5%，占我外贸总值的16.6%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值5.37万亿元，增长5.4%，占我外贸总值的13%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值3.69万亿元，下降16.9%，占我外贸总值的8.9%。同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口21.33万亿元，增长6%。

5、国家税务总局举行例行新闻发布会介绍，今年1-11月，全国税务部门组织税费收入超过29万亿元。其中，新能源汽车消费持续向好，市场活跃度持续走强，1-11月新能源乘用车销售收入同比增长19.1%。

6、国家统计局：11月份，中国CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨。

【分析】11月国内物价水平整体走高，PPI环比连续第二个月回升，同比降幅略有扩大；CPI同比继续，涨幅较10月份有所增长。

CPI方面，11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%，环比下降0.1%。

从食品角度看，蔬菜价格波动是影响CPI的核心因素。冬储菜陆续上市，大田菜等换茬蔬菜出园减少，棚菜及南方菜为主，影响蔬菜价格较上月进一步上涨。农业农村部监测蔬菜价格指数同比由负转正，环比大幅增近12%。影响CPI的因素中，蔬菜贡献主要上涨力量。其他食品方面，畜产品市场价格保持相对稳定，猪肉价格较上月环比小幅上涨，同时由于去年同期低价影响，猪肉价格同比降幅11月显著收窄。

非食品方面，11月国内汽柴油价格趋稳，汽油同比价格降幅进一步收窄，继续支撑CPI回升。另外服务相关商品价格呈现出进一步上涨格局，对CPI的走升起到托底作用。

PPI方面，11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，工业生产者购进价格同比下降2.5%；工业生产者出厂价格和购进价格环比均上涨0.1%，涨幅均与上月相同。

本月PPI环比运行有两个特点，一是国内部分行业需求季节性增加带动其价格上涨。各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求季节性增加，相关商品上涨明显，另外入冬以来，防寒保暖产品进入消费旺季，相关商品亦旅游上涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。

PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响。我国各项宏观政策不断显效，价格呈现积极变化。月内贵金属及有色价格高位震荡，价格环比涨幅较上月收窄。建材板块偏弱运行，玻璃市场产能缩减与高库存压力并存，月内价格明显下滑。建材相关的矿石、焦炭等原料端持续回落，现货价格稳中调整。

展望后市，12月8日中央政治局会议定调宏观经济预期，市场情绪相对乐观，或对工业品领域相关商品市场价格的企稳回升有支撑作用。消费品方面接近年末，传统食品领域消费需求或受到节日提振，价格有所偏强，进一步给CPI的回升形成带动。

7、国际货币基金组织（IMF）预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%。相较10月的预测值分别上调了0.2个和0.3个百分点。

国内政策

1、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究进一步做好节能降碳工作。会议指出，要切实增强节能降碳内生动力，充分发挥政策效应，不断完善市场机制，有效调动全社会的积极性，加快形成绿色生产生活方式。

2、商务部部长王文涛表示，将促进大宗耐用商品消费，推进汽车流通消费改革试点，全链条扩大汽车消费，促进家电更新消费。培育壮大升级类商品消费，释放绿色、智能等消费潜力。

3、多位专家预计，综合考量明年经济社会形势，预计明年中国将继续实施扩张性财政政策，也就是积极财政政策，且政策口径维持“更加积极”。具体来看，明年财政赤字率将不会低于2025年的4%，并继续适度增加发行超长期特别国债、地方政府专项债券等，使得明年新增政府债务规模超过2025年的约12万亿元，比如可能在13万亿元至16万亿元。此举将扩大财政支出，比如全国一般公共预算支出明年有望超过30万亿元，发挥财政政策稳增长、扩内需、惠民生的重要作用。

国际政策

1、12月5日晚，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要在两国元首战略引领下，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。

2、美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，符合市场预期。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点，也是美联储自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息。

3、美联储主席鲍威尔表示，通胀仍偏高，但非关税驱动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计2026年第一季度见顶。利率已处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡。美国总统特朗普重申对美联储主席鲍威尔的批评。特朗普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；美联储降息幅度本可以加倍。

4、加拿大央行维持基准利率在2.25%不变，符合市场普遍预期。

产业观察

1、据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%。其中国内销量9842台，同比增长9.11%；出口量10185台，同比增长18.8%。

2、全国已有超20个地市陆续暂停或调整了汽车以旧换新补贴申请。新能源汽车全额免征购置税政策仅剩不足一个月，2026年1月1日至2027年12月31日期间将实施减半征收，每辆新能源乘用车减税额上限为1.5万元。

热点追踪

1、政治局势

1）据新华社，柬埔寨和泰国8日互相指责对方发动袭击。柬埔寨参议院主席洪森8日就此称，泰国军队对柬方发动袭击，柬埔寨方面必须采取报复行动的红线已经划定。洪森在社交媒体发帖写道：“所有一线部队必须保持耐心，因为侵-略者从昨天（7日）开始，包括昨晚和今天早上，一直在使用各种武器向我们开火。”他称，泰国袭击旨在迫使柬埔寨军队还击，从而破坏停火协议和柬泰和平联合声明。

2）据央视新闻，当地时间12月8日，针对柬埔寨和泰国军队在两国边境发生武装冲突，马来西亚总理安瓦尔在其社交账号发文，对此表示关切。安瓦尔表示，重新爆发的冲突有可能破坏双方为稳定双边关系所做的艰苦努力。