除了市场预期中的年内第三次降息外，当北京时间本周四凌晨3点美联储结束议息会议时，业内人士或许还将聚焦于一件事：12月1日刚刚结束了缩表进程的美联储，是否会马不停蹄地立刻启动扩表？

管理着2151亿美元资产的投资公司PineBridge Investments多元资产全球主管Michael Kelly表示，“当前美联储货币政策中的利率政策显然仍具有限制性，但这或许并不重要。”

Kelly认为，美国当前实质上实施着双轨的货币政策：一种是针对“资产富裕阶层”的资产负债表货币政策，它一直在增加着“财富效应”，刺激支出并帮助维持着经济运转；另一种则是针对普通民众的传统利率政策。

Kelly指出，过去几年的高利率已对小企业造成冲击，导致裁员频发，同时加剧了“K型经济”中底层家庭的压力，而顶层家庭的处境则有所改善。

近期的信用卡数据已印证了这一趋势。牛津经济研究院在上周五的一份报告中指出，“美国低收入群体变得更加经常拖欠信用卡账单，并面临触及信用额度上限的风险。而高收入消费者通常不会拖欠信用卡账单，他们正推动着消费支出。”

Kelly表示，这种双重经济格局，使得本周美联储关于6.5万亿美元资产负债表的任何表态都至关重要——“他们会维持(资产负债表)现状还是重新开始扩张？”

业内大猜想：美联储每月购债450亿美元？

目前，在美联储已将疫情期间峰值曾高达约9万亿美元的资产负债表缩减约2.5万亿美元的背景下，美国资本市场其实仍保持有利态势。在近几周隔夜融资市场出现压力后，美联储也已于12月1日结束了缩表进程——此举可能意义重大，因美联储曾明确表示要避免重蹈2019年回购危机覆辙。

但正如我们上月曾多次的那样，在规模达12万亿美元、为华尔街日常融资提供关键支持的货币市场中，流动性紧张的迹象近来仍在不断加剧，这使得越来越多的市场人士呼吁美联储赶紧采取进一步行动来缓解压力……

负责监管央行证券投资组合的纽约联储官员Roberto Perli上月中旬曾表示，近期融资成本的上升表明银行体系的准备金已不再充裕，美联储“不必等待太久”即可购买资产，这与其顶头上司——纽约联储主席威廉姆斯的类似评论相呼应。威廉姆斯当时也曾重申，作为维持对短期利率控制的技术性措施的一部分，美联储重启债券购买的时间越来越近了。

对此，一些激进的鸽派人士，预计美联储最早在本周就有可能有所行动。

美银全球利率策略团队上周末表示，预计美联储将于本周将宣布启动“准备金管理购买” (reserve management purchases)计划——每月以450亿美元规模购入1年期及以下的短期国库券，自明年1月开始实施。

该团队在客户报告中强调，其对(购债)时间节点和规模的判断均早于市场共识”，投资者可能普遍“低估”了美联储在资产负债表方面的行动力度。

根据美银的说法，上述每月450亿美元的购债规模将来自两部分——美联储每月将至少购入200亿美元国库券以实现“资产负债表自然增长”，另需每月需购买250亿美元“以逆转准备金过度流失，至少持续前六个月”。

其他机构则认为相关进程可能更缓慢，且美联储为维持市场平稳运作的干预力度或将更小。

先锋集团固定收益部全球利率主管Roger Hallam表示，“从宏观角度看，美联储明年自然会启动国库券购买，作为逆向管理操作的一部分。因为随着经济对准备金需求的扩大，美联储必然会满足这一需求。”

Hallam预计美联储将在第一季度末或第二季度初启动国库券购买计划，月度购债规模为150亿至200亿美元。

他在接受采访时表示，“这将是央行常规的储备操作，不包含货币政策信号。这只是美联储为确保系统流动性而应履行的常规职责。此举旨在维持融资利率稳定。”

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