由于供应的扰动持续，长单的海外溢价远超出市场预期，结合降息预期乐观，宏观和基本面共振，11月末，铜价翘尾收涨，并于12月初现货价格再度刷新历史高位。后市来看，基本面的结构性矛盾存在，长期铜价上涨的逻辑不变，短线下调的机会较少。

受多因素共振影响，国内现货铜价继续攀升，截至12月4日，国内现货铜价格升至91145元/吨，同比上涨22.06%。

回顾本轮的上涨的驱动因子，供应端预期的驱动是关键，其次是宏观情绪的修复。供应端：由于海外矿山的品味持续下降，供应预期的扰动被放大，市场普遍预计未来TC的长单价格可能无限贴近于0，甚至是负值。同时，市场消息‌智利国家铜业公司（Codelco）已将2026年对中国买家的电解铜年度溢价上调至每吨350美元（基于LME价格），较2023年商定的89美元上涨近300%‌，尽管目前暂时没有买方回盘，但是供应收紧是未来的存在的情况。加之国内方面再传联合减产10%的消息，市场交易预期的情绪再度升温。而宏观方面，特朗普换人意愿较强，12月降息25个基点的可能性增加。基本面矛盾与未来流动性预期宽松推动下，主力国内铜价再创新高。

后市来看，由于驱动铜价的结构性因素不变，预计未来铜价仍处于上行通道，短线回调的机会相对较小。

上涨驱动一：进口利润长期倒挂，地区价差扩大铜持续流向海外

据富宝资讯统计，目前EQ洋山铜溢价在-5-5美元/吨，火法注册铜溢价在120美元/吨以上，近期进口利润亏损564-2400元/吨，出口窗口持续打开，市场好铜仍以出口为主。在目前国内库存相对偏低的情况下，货源暂时难以得到补给，对国内基本面有一定支撑。

与此同时，跨地区贸易仍在持续。LME和COMEX溢价继续扩大，目前价差已走阔至600美元/吨上方，远高于成本的200美元/吨以上，市场货源继续流转至美国。当前来看，由于海外看涨预期较强，加之关税预期还在交易，电解铜跨地区交易的利润较高，预计短期电解铜仍降持续流向海外。

上涨驱动二：下游中大型企业开工处于低位，但是需求仍有韧性

随着行情的持续冲高，市场反馈下游需求受抑制，特别是中小企业订单下滑严重。但是从中大型企业开工来看，尽管产量有下降，但是还是有订单支撑其稳定开工，其中华东和华南市场要好于华北市场。富宝资讯统计国内竖炉铜杆年产能500万吨，精铜杆加工企业开工率周度稳定在70%以上。故尽管当前下游订单受高价抑制，但是需求韧性较强。

上涨驱动三：经济复苏流动性宽松基调不变，强化铜的金融属性

当前全球经济复苏阻力较大，从各国公布的制造业数据，和经济指标均能体现当前就业压力和经济缺少新增长点。参考历史，在经济缓慢上行而非衰退的背景下，全球降息潮的到来，往往能够强化铜的金融属性，推动铜价持续上涨。具体来看，海外方面美联储12月降息预期持续修正，在特朗普多次释放更换领导人以实现降息目的信号后，市场对于未来流动性宽松预期乐观。同时，国内方面也在财政和货币政策积极发力，通过降成本、促消费带活国内经济，且十五五规划后续将有更多积极措施落地。从宏观角度来看，未来铜的金融属性强化，价格有望继续上涨。

综合当前因素来看，特别是供应端收紧的预期，将从基本面继续推动铜价上涨；而宏观情绪修复，或放大铜价上涨空间。而需要市场注意的是，价格脉冲上涨将进一步考验下游的需求情况，市场接受高价需要一定的时间。因此下游需求可能存在阶段性收紧的情况，预计上涨过程中价格存在阶段性的回调，预计短线价格运行区间88500-93000元/吨。