过去一周，国内商品价格延续偏弱震荡走势，多数商品缺乏有效支撑，价格总体阴跌。由于反内卷政策并未明确落地，商品市场价格总体阴跌，上涨周五涨幅基本被抹去。

市场预期的降息在本周基本会明朗，预防式降息背景下，关注金融属性比较强的品种，如贵金属与工业金属；在一个需要关注的是反内卷背景下国内属性商品且供应端存在产能限制的品种，核心逻辑在于需求端是慢变量，供给端是快变量，在需求端无法短期快速解决的情况下，供给端的限制性政策往往容易带来交易机会。

由于商品市场缺乏新的驱动，因此关注点还是以“老的”逻辑【反内卷】为主，同时关注美联储可能带来的影响。

国内宏观：8月出口同比增速回落但仍保持正增长，进口增速小幅放缓，贸易顺差依然处于高位且较上月有所扩大，呈现出“抢出口动能减弱、内需仍需进一步释放”的特征，8月出口同比增长4.4%（前值7.2%），增速为近6个月新低，低于我们和市场的预期；物价方面，受食品分项拖累，8月CPI转负，反内卷推动PPI环比结束下行态势，PPI同比降幅收窄至-2.9%；信贷方面，8月新增信贷规模低于预期、低于季节性，新增社融符合预期、但低于季节性，主因政府债券支撑减弱，存量社融增速冲高回落。结构上，居民部门短贷、中长贷均连续两个月少增，指向消费、地产仍然偏弱；企业中长贷未有改善，除企业投资意愿转弱外，也反应近期虽然政府债券发行加快、但相关配套融资未有明显改善，财政发力实际落地效果偏弱。

国际宏观：美国就业数据表现不佳，8月非农数据仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人，8月失业率升至4.3%，美国上上周初请失业金人数为26.3万人，预估23.5万人，前值23.7万人。这一数据是自2021年10月以来的最高水平。

重点关注：中美在西班牙举行会谈，双方将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题；本周迎来“超级央行周”。美国、日本、英国、加拿大央行将公布利率决议。巴西、南非、挪威央行也将公布最新政策利率。据CME“美联储观察”：美联储本周降息25个基点的概率为96.4%，降息50个基点的概率为3.6%。

由于本周存在重大行情驱动因素，重点关注金融属性较强的贵金属，铜等产品，系统性机会相对偏少，商品行情总体处于相对鸡肋状态。

宏观数据

1、国家外汇管理局数据，截至2025年8月末，我国外汇储备规模为33222亿美元，较7月末上升299亿美元，升幅为0.91%。

2、美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。相关数据进一步提升美联储9月降息预期。

3、国家外汇管理局7日公布统计数据显示，截至2025年8月末，我国外汇储备规模为33222亿美元，较7月末上升299亿美元，升幅为0.91%。2025年8月，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。

4、中国8月以美元计价出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3%，贸易顺差1023.3亿美元。中国1-8月份以美元计价出口同比增长5.9%，进口同比下降2.2%，贸易顺差7,853.4亿美元。

5、国务院新闻办举行高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会。据介绍，“十四五”期间，我国制造业增加值增量预计达到8万亿元，占全球比重接近30%，总体规模连续15年保持全球第一。

6、2025年8月份，全国居民消费价格同比下降0.4%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.6%；食品价格下降4.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降1.0%，服务价格上涨0.6%。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

7、2025年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平。工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比持平。1-8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.9%，工业生产者购进价格下降3.3%。

8、美国8月PPI同比增长2.6%，预期增长3.3%；环比下降0.1%，预期增长0.3%。

【分析】美国PPI数据不及预期，而就业数据有所走软，降息预期再次升温，但整体而言，海外风险性仍存，方向仍不明确，即便降息预期升温也未改实际需求预期；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月国内PPI环比结束了近一年的连续下行趋势，由下降转为持平。本月PPI环比变动的主要特点：一是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。二是输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。

9、美国上周初请失业金人数为26.3万人，预估23.5万人，前值23.7万人。这一数据是自2021年10月以来的最高水平。

政策视角

1、工信部部长李乐成主持召开“十五五”规划部分省区市座谈会。李乐成强调，要深入研究“十五五”时期推进新型工业化的任务举措。要保持制造业合理比重，推动科技创新和产业创新深度融合，提升产业链供应链韧性和安全水平，加力改造提升传统产业。

2、据路透社消息，当地时间7日，美国总统特朗普表示，他已准备好对俄罗斯进行“第二阶段”制裁。据报道，在白宫被媒体问及是否准备进入对俄制裁的“第二阶段”时，特朗普回答：“是的，我准备好了。”但他未作进一步说明。

3、对外贸易法修订草案9月8日提请全国人大常委会会议审议。这个共11章80条的修订草案将跨境服务贸易负面清单管理制度等改革举措上升为法律制度，确保改革举措落地见效。

4、9月8日，国家卫健委召开新闻发布会，国家卫健委新闻发言人胡强强在会上表示，今天起，育儿补贴的申领正式全面开放，可通过支付宝、微信和各省份政务服务平台线上申领，也可到婴幼儿户籍地的乡镇政府、街道办事处现场申领。

5、美国政府公布初步基准修订数据，截至今年3月的一年间，美国非农就业人数被下修91.1万，相当于每月平均少增近7.6万人。这是自2000年以来的最大下修幅度。