【核心观点】短期看，市场投机情绪开始消退，价格上涨或告一段落，但国家在反内卷和化解过剩产能上还并未进入到实质阶段，或仍有驱动价格上涨的可能性。

过去一周国内市场环绕在一片“涨声”之中，尤以黑色产业链为核心的国内需求类涨幅最为明显，核心驱动仍来自于“反内卷”、淘汰落后产能下的市场狂欢。由于上涨过快，部分品种已经引起官方注意，政策端或有调整动作，价格上涨或受到钳制。

上周我们预测，在价格刺破4月初跳空窗口后继续上涨，一举收复3月份以来的高位，但并未形成2025年的高点。价格过快上涨对市场从业者以及政策监管者影响甚巨，因此监管政策收紧是必然，当前市场所面临的环境仍是“弱现实”，“强预期”推动价格上涨，市场投机需求明显增加，但情绪过后市场仍会回归现实。

从当前趋势看，现货价格已经在跟进，但期货价格已经出现调整迹象，期货情绪带动下的上涨，带动一定现货投机需求增加，若价格出现较大幅度调整，“高位”接货的市场玩家或面临较大亏损，若情绪蔓延则可能引发现货市场，若投机需求消失，则价格上涨的驱动将会消失，进而引发价格的调整，若无新的上涨驱动出现，摆钟效应下，价格或重回上涨之前，跌幅甚至超过涨幅。

国际宏观：美国与日本、菲律宾、印尼等地达成关税协议，具体包括对日本征收15%关税及5500亿美元投资、对菲律宾征收19%关税等，预计相关协议将很快实施。与中国和欧盟的谈判仍在进行中，但进度较为缓慢，中美关税最后期限为8月12日，对中国芯片出口禁令的放松提升了双方关系缓和的预期。

国内宏观：2025年上半年财政数据出炉，上半年财政政策积极扩张，广义财政支出同比增长8.9%，支撑经济韧性增长；政治局会议即将召开，预计维持"积极财政+适度宽松货币"基调。其中降息预期较为明确，在汇率压力释放的情况下，预计下半年降息1-2次（20-30BP）配合信贷支持科技创新和消费；而财政力度进一步加码的概率不高。

7月商品市场总体呈上涨趋势，符合市场“五穷六绝七翻身”规律。价格的主要驱动因素来自于中央财经会议，会议聚焦“反内卷”，着力化解结构性产能过剩与需求不足矛盾，核心是通过统一市场规则推动供给侧优化。叠加部分商品生产企业主动减产量，引发市场看涨预期，特别是前期价格下跌较为明显的具有典型国内属性的商品，这中间又以多晶硅、焦煤、玻璃等产品为甚。

当前国内商品市场投机需求相对较为旺盛，但实际需求依旧疲软，缺乏实际需求的上涨难以撬动价格趋势性行情，当下所面临的环境与2015-2016年差别较大，典型的就需求顶部压力，特别是房地产市场见顶，且新开工水平降至2004年水平，且并未见到回暖趋势，因此商品回暖缺乏核心需求的驱动，除非是供给端主动或被动调整，修正显著失衡的供需状态。

国内主要工业品开工率未见显著下降，代表地产高频需求的水泥磨机开工率已经降至18年以来的历史低点，主营炼厂开工率维持历史同期高位水平；从库存水平看，纯碱、苯乙烯、菜籽油、PTA库存处于历史最高水平，甲醇、乙二醇、菜籽粕、电解锌四个品种库存处于历史最低水平。

在价格大幅波动的状态下，产量与库存的状态变化需要密切注意，若出现价格上涨而库存快速下降的状态，则表征市场的投机情绪大幅提高，因此需要注意库存变化带来的叠加反映。短期看，市场投机情绪开始消退，价格上涨或告一段落，但国家在反内卷和化解过剩产能上还并未进入到实质阶段，或仍有驱动价格上涨的可能性。

宏观数据

1、从水利部获悉，今年上半年，全国完成水利建设投资5329亿元，实施各类水利项目3.44万个，新开工水利项目1.88万个。其中，新开工黄河干流青海段治理、漳卫新河治理等14项重大水利工程。

2、7月21日，国家能源局发布6月份全社会用电量等数据。6月份，全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%。从分产业用电看，第一产业用电量133亿千瓦时，同比增长4.9%；第二产业用电量5488亿千瓦时，同比增长3.2%；第三产业用电量1758亿千瓦时，同比增长9.0%；城乡居民生活用电量1291亿千瓦时，同比增长10.8%。1~6月，全社会用电量累计48418亿千瓦时，同比增长3.7%，其中规模以上工业发电量为45371亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量676亿千瓦时，同比增长8.7%；第二产业用电量31485亿千瓦时，同比增长2.4%；第三产业用电量9164亿千瓦时，同比增长7.1%；城乡居民生活用电量7093亿千瓦时，同比增长4.9%。

3、美国劳工部公布的数据显示，截至7月19日当周，初请失业金人数 21.7万人，连续第六周下降，创4月中旬以来最低水平。该数据低于市场预期的22.6万人，并低于前值的22.1万人。

4、住建部：1-6月，全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个，河北、辽宁、重庆、黑龙江、上海、福建等6个地区开工率超过80%。2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。

5、欧洲央行维持三大利率不变，自去年6月以来连续8次降息后首次按下降息“暂停键”。

政策视角

1、工信部：钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。还将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，以及汽车行业数字化转型实施方案。

2、国家出口管制工作协调机制办公室部署推进打击战略矿产走私出口专项行动。会议强调，各有关部门必须“守土有责、守土尽责”，始终保持严查严打高压态势，严防战略矿产及相关技术非法外流。

3、商务部回应加拿大政府加严钢铁进口限制措施：造成加国内钢铁产业遭遇困境的主要原因是美国的单边关税措施。中方将采取一切必要措施坚决维护中方企业的合法权益。

4、美国商务部长卢特尼克当地时间20日说，美方有信心与欧盟达成贸易协议，但8月1日作为美方拟向欧盟输美产品征收30%关税的起始日期是“硬性”的，此后双方仍可以继续谈判。

5、美国总统特朗普在社交平台宣布，美国分别与菲律宾和印尼达成了贸易协定。特朗普称，将菲律宾商品关税从20%下调至19%。印尼将向美国供应关键矿产，印尼将取消99%的关税壁垒。

6、经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈。中美双方将按照两国元首6月5日通话重要共识，发挥好中美经贸磋商机制作用，本着相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，继续就彼此关心的经贸问题开展磋商。

7、国家发改委：扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新，是应对复杂国际国内形势，坚定办好自己的事，全方位扩大内需，加快经济社会发展全面绿色转型，推动构建新发展格局的重要举措。

8、截至6月底，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%。其中，太阳能发电装机容量11.0亿千瓦，同比增长54.2%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7%。

产业观察

1、7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。国务院总理出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程将建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。

2、2025年1-6月，我国造船完工量2413万载重吨，同比下降3.5%；新接订单量4433万载重吨，同比下降18.2%；截至6月底，手持订单量23454万载重吨，同比增长36.7%。

3、奥维云网：2025年8月家用空调排产1115.5万台，同比减少7.1%，其中内销排产651万台，同比减少5.3%；出口排产464.5万台，同比下降9.5%。

4、7月23日，据住房城乡建设部消息，今年1-6月，全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个，河北、辽宁、重庆、黑龙江、上海、福建等6个地区开工率超过80%。据了解，2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。

5、1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%。主要行业利润情况如下：黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长13.7倍，农副食品加工业增长22.8%，电气机械和器材制造业增长13.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.8%，通用设备制造业增长6.5%，电力、热力生产和供应业增长5.6%，专用设备制造业增长4.4%，汽车制造业增长3.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长3.5%，非金属矿物制品业下降5.4%，纺织业下降8.1%，化学原料和化学制品制造业下降9.0%，石油和天然气开采业下降11.5%，煤炭开采和洗选业下降53.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业同比增亏。