一周大宗商品观点

【核心观点】市场短期在经历价格的反弹之后，驱动价格上涨的动力仍在衰减，短期市场上涨需要新的题材，从价格的水平上讲，若能站稳缺口上方仍有可能上涨。

进入7月份之后，市场再度表现出“五绝六穷七翻身”特点，商品价格全面反弹，股市表现出强预期，市场总体呈“亢奋”状态，反内卷叠加“去产能”预期以及现实利润背景下企业的主动减产行为共同促成价格的上涨，但值得注意的是，需求端的改善相对有限，“弱需求”依旧是笼罩在市场之上的达摩利斯之剑。

综合来看，近期中央持续强化“反内卷”政策导向，强调综合治理企业低价无序竞争和产能过剩问题。政策的推进已带动焦煤、螺纹钢、玻璃等工业品价格率先反弹。不过，这种价格修复更多反映政策预期而非基本面实质改善，实际供需格局的优化、PPI表现可持续的改善还需等待实施细则的落地推进情况。

国内宏观：7月份国内制造业景气度仍维持在荣枯线之下，但6月份PMI表现略好于过去两年的同期水平，涨幅符合季节性。值得关注的是，采购指数反弹，体现出企业端逐步适应外部因素的扰动，对于未来扩产由前期的谨慎转为边际上更加积极。此外，大、小型企业PMI分化加剧，前者在扩张区间继续回升，后者在收缩区间进一步回落；6月CPI由负转正0.1%，PPI同比跌幅增大。
国际宏观：特朗普在关税政策上小动作不断，特朗普先后给24国发出关税信，称将从8月1日起对这些国家征收20%~50%不等的关税。此外，从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的关税。特朗普的关税大棒对市场的影响力在减弱，市场关注点在后续政策的具体落地上，当前谈判进展有限。关税成本因运输周期及海关结算缓冲期尚未全面传导，且企业依赖1-3月囤积的低价库存暂缓涨价压力，但库存预计7月耗尽，可能导致三季度通胀压力将现显。

反内卷题材与行业：

黑色产业链：钢铁行业遵循"三定三不要"原则，以销定产，不要把现金变成库存；以效定产，不要产生经营性“失血”；以现定销，不要把现金变成应收款；煤炭行业以库存去化促焦煤减产。

光伏行业：光伏行业联合减产30%并淘汰P型电池，7月3日，工业和信息化部召开第十五次制造业企业座谈会，聚焦加快推动光伏产业高质量发展，提出依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。

新能源汽车：新能源车行业压缩账期至60天内以收窄供需缺口

当前商品价格仍在修复前期的调空窗口。4月9日商品指数低点以及此前的上方缺口（约168左右）。若未来商品指数能够向上达到前期缺口位置，有望加强当前价格的向上脉冲动能，但上方空间却依然受到通缩压力的限制。

市场短期在经历价格的反弹之后，驱动价格上涨的动力仍在衰减，短期市场上涨需要新的题材，从价格的水平上讲，若能站稳缺口上方仍有可能上涨。

宏观数据

1、中国物流与采购联合会：6月份全球制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月环比上升。

2、中国物流与采购联合会今天（9日）公布6月份中国电商物流指数。在以旧换新政策持续发力以及电商平台集中促销带动下，6月份消费者线上购物热情高涨，企业反映订单量与用户活跃度创历史新高。6月份中国电商物流指数为111.8点，比上月上升0.2点。指数连续4个月环比上升，并在6月份刷新年内新高。

3、国家统计局：2025年6月，中国PPI同比下降3.6%，环比下降0.4%。中国CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%。

【分析】今年以来，“以旧换新”补贴政策持续支撑耐用消费品价格，带动核心CPI同比小幅修复，而其中服务价格方面仍有待提振，指向了居民部门资产负债表的修复进展有限，需要后续稳增长政策接续。

4、2025年6月份，制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点。建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点。

【分析】本月制造业PMI的表现略高于过去两年同期水平，涨幅符合季节性。在关税摩擦的扰动弱化后，制造业景气度暂稳。值得关注的是，采购指数反弹，体现出企业端逐步适应外部因素的扰动，对于未来扩产由前期的谨慎转为边际上更加积极。此外，大、小型企业PMI分化加剧，前者在扩张区间继续回升，后者在收缩区间进一步回落。

政策视角

1、当地时间7月4日，美国总统特朗普表示，美国政府将从当天起开始致函贸易伙伴，设定新的单边关税税率。特朗普称，新关税“十有八九”从8月1日开始生效。对于将设定的新关税，特朗普说，“关税税率可能从60%、70%到10%、20%不等”。

2、美国总统特朗普接连在社媒上公布其对多个国家发出的关税信函，截至7日，已对14个国家发出最新的关税税率威胁。其中日本、韩国、哈萨克斯坦、马来西亚和突尼斯面临25%的关税税率。

3、国家发展改革委等三部门发布关于开展零碳园区建设的通知。通知提出多项重点任务，包括加快园区用能结构转型、推进节能降碳、优化产业结构、强化资源节约集约、完善基础设施、加强技术应用、提升能碳管理能力及支持改革创新等。

4、韩国工业部通过电子邮件发表声明称，韩国强调与美国达成的最终贸易协议应包括行业关税问题，因为取消或降低汽车和钢铁关税至关重要。韩国贸易部长YeoHan-koo在华盛顿会见美国商务部长卢特尼克时表达了韩国的立场。

5、国家发展改革委日前新增下达100亿元中央预算内投资，开展以工代赈加力扩围促进重点群体就业增收行动，支持26个省（区、市)和新疆生产建设兵团实施1975个项目，预计发放劳务报酬45.9亿元，助力31万名重点人群稳就业促增收。

6、美国总统特朗普在社交媒体发文表示，关税将于2025年8月1日开始实施，“该日期没有变化，以后也不会改变”。特朗普在内阁会议上表示，他仍在计划对包括药品、半导体和金属在内的特定行业征收关税；将对铜征收50%的关税，对药品征收高达200%的关税。

7、从国务院国资委获悉，33家建筑类企业联合发出建筑行业“反内卷”倡议书，共同推动行业转型，摒弃“内卷式”竞争。

8、国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心近日表示，锚定到2035年基本实现新型城镇化目标，紧抓城镇化动力仍然较强的关键时期，高质量推进新型城镇化四大行动，为中国式现代化提供有力支撑。

产业观察

1、中国煤炭工业协会最新发布的数据显示，前5个月全国累计生产原煤19.9亿吨，为迎峰度夏能源保供提供坚实支撑。数据显示，5月份全国规模以上原煤产量4亿吨，同比增长4.2%；日均产量1301万吨，创历史同期新高，环比4月份增长0.2%。

2、据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年6月销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%。其中国内销量8136台，同比增长6.2%；出口量10668台，同比增长19.3%。2025年1-6月，共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%；其中国内销量65637台，同比增长22.9%；出口54883台，同比增长10.2%。

3、钢材出口：7月6日，越南对华热轧卷反倾销税正式生效。2025年1-5月中国对越南涉案热卷出口量同比锐减43.6%，降至230.7万吨。

4、国家发改委等四部门印发通知提出，因地制宜、适度超前、科学合理做好大功率充电设施发展布局，到2027年底，力争全国范围内大功率充电设施超过10万台。

5、据克拉克森研究统计，年初至今全球新船订单总量同比下降54%。克拉克森新造船价格指数同比下滑1%。

6、中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日在山西考察时指出，要在扛牢国家电煤保供责任前提下，推动煤炭产业由低端向高端、煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升，同时着眼于高水平打造我国重要能源原材料基地，配套发展风电、光伏发电、氢能等能源，构建新型能源体系。

7、乘联分会数据显示，6月全国乘用车市场零售211万辆，同比增长18.6%。6月新能源乘用车国内零售销量达111.1万辆，同比增长29.7%。

8、中汽协：2025年上半年，汽车产销量均超过1500万辆，同比均实现10%以上较高增长。其中，新能源汽车产销量分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。

9、中指研究院：2025年上半年，300城住宅用地出让金同比增长27.5%，但成交面积仍下降5.5%，其中一线及二线城市出让金增长均超40%，而三四线城市仍小幅回落。