今年以来，美联储主席鲍威尔的日子并不算好过。不幸的是，其下半年的处境可能会更加艰难。

鲍威尔正面临着一组独特的经济现状：一方面，美国总统特朗普的关税可能会提高消费者价格；另一方面，美国的劳动力市场显示出一些降温的迹象。

两位前美联储经济学家罗伯特·赫策尔与约瑟夫·加农指出，这种双重威胁给鲍威尔和美联储的政策制定带来了史诗级难题。

美联储肩负着促进充分就业和维持物价稳定的双重使命，而这两项使命时而会发生冲突。美联储的主要政策工具是短期利率调控：当通胀过热时加息以抑制需求，当劳动力市场疲软时降息以刺激借贷与消费，从而刺激就业。

过去几年，美国联邦基金利率一直保持在4%上方以遏制物价上涨。出乎多数预测者意料的是，美联储在未引发经济衰退的情况下成功地实现了这一目标。随后该央行开始降息以实现软着陆。

然而，特朗普关税政策打乱了这一进程。

眼下，美联储正面临前所未有的困境。一方面，一些经济学家指出，随着职位空缺减少、小企业报告销售放缓以及招聘意愿下降，就业市场似乎将进一步走软。

通常情况下，就业市场放缓不会伴随通胀上升的威胁，美联储可放心降息。但特朗普的关税政策使经济形势复杂化。在关税可能会令通胀重燃的情况下，若美联储过早降息，可能等同于火上浇油。

彼得森国际经济研究所高级研究员、美联储前副理事加农，以及1975-2018年担任里士满联储研究员的赫策尔均指出，到目前为止，由于企业在2024年末至2025年初囤积库存，特朗普关税尚未明显传导至消费价格。但随着库存减少以及关税开始侵蚀利润，企业终将被迫涨价。

“在某种程度上，他们将不得不提高价格，” 赫策尔表示。“这种情况总是滞后发生的，因为没人愿意率先涨价并因此而失去业务。”

加农指出，若美联储过早行动，可能导致消费者通胀预期失控，从而形成自我实现的预言。

“通胀预期会直接推高实际通胀，因为当人们预期其他人将涨价时，自己会更快提价，如果工人认为会出现另一轮通胀，他们会更快地要求加薪。所以你必须阻止这种恶性循环的开始。” 加农表示。

赫策尔警告称，若美联储选择相反的做法，即加息压制通胀，同样可能引发灾难性后果，债券利率飙升或将触发“金融恐慌”。

“美联储陷入了两难，”赫策尔表示。

加农表示，鲍威尔面临的困境在某种程度上是前所未有的，因为美联储上一次不得不面对提高关税是在上世纪30年代，当时《斯姆特-霍利法案》通过。但他指出，一个主要区别在于，当时经济仍在从大萧条中复苏，通胀压力并不令人担忧。

尽管当前环境很难找到历史先例，但上述两位经济学家都认为，关税驱动的通胀可能类似石油危机时的价格波动——即一次性上涨后趋于平稳。

然而这种看法的风险在于，美联储可能会让通胀预期脱锚。考虑到新冠疫情后通胀飙升的情景仅过去没几年时间，这种风险尤为严峻。美联储当时曾表示，通胀上升是“暂时现象”，从而被外界指责延误了加息时机。

“问题在于，我们刚经历一轮他们认定是暂时、实则持久的大通胀，”加农表示，“现在人们对涨价更敏感，他们可能认为未来两三年将会迎来又一轮持续两三年的通胀周期。”

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